神華：煤炭產銷同比增長 一體化優(yōu)勢明顯

　　1季度產銷同比上升,黃驊港下水煤量表現(xiàn)較好。1季度公司商品煤產量0.713億噸,同比上升2.9%,商品煤銷量0.925億噸,同比上升27.1%,銷量上升一方面受益于3月以來下游需求回暖,另一方面源于準池線通車后公司運輸優(yōu)勢進一步加強。1季度下水煤量0.551億噸,同比上升63.0%,其中黃驊港下水量0.379億噸,同比上升122.9%,下水煤銷量占比59.57%,同比上升13.14個百分點。1季度全國原煤產量同比下降5.3%,公司煤炭產量不降反升,主要源于公司煤炭低成本及運輸優(yōu)勢較為明顯。總體來看,1季度公司煤炭產銷情況較好。

　　1季度煤價弱勢,自產煤成本小幅下降。1季度公司煤炭銷售均價268.3元/噸,同比下降18.3%,其中直達銷售價格201.6元/噸,同比下降19.6%,下水煤價格314.5元/噸,同比下降21.8%。1季度公司噸自產煤成本106.3元,同比下降7.5%,其中原材料、燃料及動力同比上升1.0%,人工及折舊攤銷同比分別下降3.3%、5.3%。

　　發(fā)售電量同比上升,成本降幅不及電價。1季度總發(fā)售電量為549.0、515.0億千瓦時,同比分別上升4.2%、4.8%,發(fā)售電量同比上升主要是全社會用電量上升所致。受電價調整影響,1季度公司平均售電電價同比下降12.1%,受益于煤價弱勢售電成本同比下降10.7%,電力毛利率應有小幅下滑。

　　1季度業(yè)績同比下滑主因煤價電價弱勢。1季度公司毛利158.84億元,同比減少4.46億元,期間費用57.48億元,同比上升15.96%,其中財務費用同比上升50.1%,主因日元升值導致日元借款匯兌損失增加,以及部分新建鐵路項目投運導致資本化利息減少。1季度歸屬凈利潤同比下降21.4%,主因煤價及電價下調,但弱勢行情下公司成本控制對此有所緩沖,公司絕對盈利能力仍是行業(yè)龍頭。

　　一體化經營優(yōu)勢明顯,抵御周期風險能力行業(yè)領先,維持“買入”評級。我們預測公司2016-2018年EPS分別為0.68、0.72、0.74元,維持“買入”評級。