鄂爾多斯：專注高載能產(chǎn)品生產(chǎn) 遠(yuǎn)期或有集團(tuán)煤礦資產(chǎn)注入

主要觀點(diǎn):
公司所在行業(yè)應(yīng)歸屬高載能行業(yè)高載能產(chǎn)品是指在產(chǎn)品價(jià)值構(gòu)成中能源價(jià)值所占比重較高的工業(yè)產(chǎn)品。高載能產(chǎn)品的生產(chǎn)過程是對(duì)能源價(jià)值的轉(zhuǎn)移過程,即在生產(chǎn)過程中,能源的價(jià)值轉(zhuǎn)移到高載能產(chǎn)品中,從而表現(xiàn)為一個(gè)價(jià)值轉(zhuǎn)移過程。
從加工工藝上看,高載能產(chǎn)品的生產(chǎn)過程是對(duì)加工對(duì)象(如礦石)施加能量,如燒結(jié)、熔融、電解、合成,以改變其物質(zhì)形態(tài),通過分離、提取或合成,而形成(高載能)產(chǎn)品。在加工過程中,能源(包括電能、煤炭、焦炭等)的物質(zhì)形態(tài)已經(jīng)轉(zhuǎn)化成熱能而消耗,能源的價(jià)值形態(tài)進(jìn)入高載能產(chǎn)品。
一般來說,冶金工業(yè)、有色金屬工業(yè)和化學(xué)工業(yè)是高載能產(chǎn)業(yè)最密集的三大行業(yè)。
高載能產(chǎn)業(yè)并不等同于“高污染”、“高破壞”的產(chǎn)業(yè)。從發(fā)達(dá)國(guó)家仍然保留的高載能產(chǎn)業(yè)來看,該產(chǎn)業(yè)已經(jīng)變成低污染產(chǎn)業(yè)。隨著現(xiàn)代工業(yè)條件下新的環(huán)保技術(shù)、節(jié)能技術(shù)、清潔能源技術(shù)的產(chǎn)生和應(yīng)用,使得高載能產(chǎn)業(yè)能源利用效率不斷提高、污染不斷得到控制、環(huán)境保護(hù)越來越符合現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展的要求。
公司的優(yōu)勢(shì)在于:資源的掌握;公司跨行業(yè)管理的能力(比如化工化肥)。
公司煤礦處于煤炭資源豐富的內(nèi)蒙西部地區(qū),坑口價(jià)格低,如果通過大秦線運(yùn)到秦皇島,運(yùn)費(fèi)就要近300 元/噸。因此,公司發(fā)展多品種的高載能產(chǎn)品,如硅鐵、硅錳等鐵合金產(chǎn)品、電石等化工產(chǎn)品、多晶硅等新能源產(chǎn)品、金屬鎂等有色金屬產(chǎn)品。
因此,公司的行業(yè)歸屬應(yīng)歸屬高載能行業(yè),羊絨產(chǎn)品所代表的紡織行業(yè)2009 年上半年?duì)I業(yè)收入僅占比26%,不能完全代表公司的所在行業(yè)。
公司 2008 年年報(bào)披露:2008 年內(nèi)公司已形成如下年產(chǎn)能:原煤開采135 萬(wàn)噸,原煤洗選240 萬(wàn)噸,蘭炭30 萬(wàn)噸,硅鐵55 萬(wàn)噸,硅錳15 萬(wàn)噸,金屬硅3 萬(wàn)噸,電石30 萬(wàn)噸,供水5000 萬(wàn)噸,發(fā)電裝機(jī)容量86 萬(wàn)千瓦。在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)公司近期將新增如下年產(chǎn)能:原煤240 萬(wàn)噸,洗煤120 萬(wàn)噸,蘭炭30 萬(wàn)噸,金屬鎂1萬(wàn)噸,高中碳錳鐵18.6 萬(wàn)噸,電石100 萬(wàn)噸,供水5000 萬(wàn)噸。
硅鐵:體現(xiàn)煤炭電力的成本優(yōu)勢(shì)目前行業(yè)開工率50%左右。主要原料鐵屑主要依靠外購(gòu)。公司硅鐵的成本優(yōu)勢(shì)還在煤。鄂爾多斯地區(qū)對(duì)高耗能的小硅鐵企業(yè)進(jìn)行了堅(jiān)決的清理。硅鐵作為冶金行業(yè)的脫氧劑,在空氣中儲(chǔ)藏的時(shí)間不宜過長(zhǎng),是一種價(jià)值不高、但不可或缺的產(chǎn)品(每噸粗鋼用6kg),這要求硅鐵的采購(gòu)和銷售都需要組成一個(gè)網(wǎng)絡(luò),量小面廣。隨著未來公司電石、多晶硅、電力項(xiàng)目的投產(chǎn),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重下降。
電石:未來1-2 年新的增長(zhǎng)點(diǎn)2008 年末公司電石產(chǎn)能30 萬(wàn)噸,近期還將形成100 萬(wàn)噸的產(chǎn)能,預(yù)計(jì)未來1-2 年是電石業(yè)務(wù)的產(chǎn)量爬坡的時(shí)期,是公司利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
羊絨:下半年盈利能力將有較大恢復(fù)公司公告,得益于國(guó)家實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策和刺激消費(fèi)政策,報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),公司的服裝產(chǎn)品銷售正常。公司2008 年實(shí)施內(nèi)銷體制改革后,銷售收入及利潤(rùn)確認(rèn)時(shí)點(diǎn)發(fā)生了重大變化,公司以實(shí)際收到銷售公司款項(xiàng)為銷售收入和利潤(rùn)的確認(rèn)時(shí)點(diǎn),這造成了2009 年上半年服裝產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)與往年相比明顯偏低,不具備可比性,公司2009 年度服裝產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)將主要集中體現(xiàn)在下半年財(cái)務(wù)報(bào)表中。
公司 2008-09 年對(duì)羊絨業(yè)務(wù)進(jìn)行體制改革,減少低毛利率的外銷產(chǎn)品,內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)體制由“直營(yíng)“改到”直營(yíng)+代理“模式,對(duì)公司的存貨有較大改善,短期內(nèi)影響毛利率。只要銷售體制調(diào)整到位,羊絨利潤(rùn)還會(huì)恢復(fù)。
煤業(yè)板塊是集團(tuán)發(fā)展重心,公司遠(yuǎn)期或有集團(tuán)煤礦資產(chǎn)注入鄂爾多斯集團(tuán)的網(wǎng)站顯示,以煤化工為核心的煤業(yè)板塊是集團(tuán)未來發(fā)展的重心。總體發(fā)展思路是:依托區(qū)域煤炭資源稟賦和優(yōu)勢(shì),投資270 億元建設(shè)以煤炭開采為基礎(chǔ)、以煤炭深加工為導(dǎo)向、以煤炭物流為支持、以煤化工為核心、以煤焦油清潔加工為主體的循環(huán)產(chǎn)業(yè)體系,打造5000 萬(wàn)噸大型綜合煤炭企業(yè)、5000 萬(wàn)噸大型煤炭物流企業(yè)、1000 萬(wàn)噸綠色噴吹料聯(lián)產(chǎn)100 萬(wàn)噸焦油加氫清潔能源大型煤化工企業(yè),創(chuàng)建橫向成群、縱向成鏈的國(guó)家級(jí)煤化工示范基地,再造鄂爾多斯集團(tuán)在煤化工領(lǐng)域的第三個(gè)世界第一。目前,煤礦項(xiàng)目和物流園區(qū)已開工建設(shè),煤化工項(xiàng)目將分期跟進(jìn)。
我們認(rèn)為,鄂爾多斯集團(tuán)的宏偉規(guī)劃需要投資270 億元,以企業(yè)自身的積累(集團(tuán)目前擁有總資產(chǎn)逾200 億元,成員企業(yè)126 家,員工26000 余人。2008 年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入167 億元,出口創(chuàng)匯5.39億美元,實(shí)現(xiàn)利稅24.6 億元,利潤(rùn)超10 億元)難以達(dá)到快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求,因此在資本市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)注入和融資投資將是可行的選擇。
投資建議2009 年上半年公司受全國(guó)重化工業(yè)生產(chǎn)處于最低谷,2009 年下半年及 2010 年,隨著公司硅鐵業(yè)務(wù)的價(jià)格回升,需求加大;電石業(yè)務(wù)的產(chǎn)量爬坡;2010 年多晶硅項(xiàng)目的建成投產(chǎn),公司的業(yè)績(jī)將處于穩(wěn)步增長(zhǎng)期。
我們預(yù)計(jì)集團(tuán)的煤礦建成投產(chǎn)之際或是集團(tuán)煤礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行注入和融資的時(shí)機(jī),但是短期內(nèi)資產(chǎn)注入的時(shí)間和方案無(wú)法預(yù)估。
鑒于公司在高載能產(chǎn)品綜合開發(fā)利用上優(yōu)勢(shì),以及集團(tuán)發(fā)展的宏偉規(guī)劃,以及煤礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的可能性,我們對(duì)公司評(píng)級(jí)為:6個(gè)月內(nèi),跑贏大市。