鄂爾多斯：專注高載能產(chǎn)品生產(chǎn) 遠(yuǎn)期或有集團煤礦資產(chǎn)注入

主要觀點:
公司所在行業(yè)應(yīng)歸屬高載能行業(yè)高載能產(chǎn)品是指在產(chǎn)品價值構(gòu)成中能源價值所占比重較高的工業(yè)產(chǎn)品。高載能產(chǎn)品的生產(chǎn)過程是對能源價值的轉(zhuǎn)移過程,即在生產(chǎn)過程中,能源的價值轉(zhuǎn)移到高載能產(chǎn)品中,從而表現(xiàn)為一個價值轉(zhuǎn)移過程。
從加工工藝上看,高載能產(chǎn)品的生產(chǎn)過程是對加工對象(如礦石)施加能量,如燒結(jié)、熔融、電解、合成,以改變其物質(zhì)形態(tài),通過分離、提取或合成,而形成(高載能)產(chǎn)品。在加工過程中,能源(包括電能、煤炭、焦炭等)的物質(zhì)形態(tài)已經(jīng)轉(zhuǎn)化成熱能而消耗,能源的價值形態(tài)進入高載能產(chǎn)品。
一般來說,冶金工業(yè)、有色金屬工業(yè)和化學(xué)工業(yè)是高載能產(chǎn)業(yè)最密集的三大行業(yè)。
高載能產(chǎn)業(yè)并不等同于“高污染”、“高破壞”的產(chǎn)業(yè)。從發(fā)達國家仍然保留的高載能產(chǎn)業(yè)來看,該產(chǎn)業(yè)已經(jīng)變成低污染產(chǎn)業(yè)。隨著現(xiàn)代工業(yè)條件下新的環(huán)保技術(shù)、節(jié)能技術(shù)、清潔能源技術(shù)的產(chǎn)生和應(yīng)用,使得高載能產(chǎn)業(yè)能源利用效率不斷提高、污染不斷得到控制、環(huán)境保護越來越符合現(xiàn)代社會發(fā)展的要求。
公司的優(yōu)勢在于:資源的掌握;公司跨行業(yè)管理的能力(比如化工化肥)。
公司煤礦處于煤炭資源豐富的內(nèi)蒙西部地區(qū),坑口價格低,如果通過大秦線運到秦皇島,運費就要近300 元/噸。因此,公司發(fā)展多品種的高載能產(chǎn)品,如硅鐵、硅錳等鐵合金產(chǎn)品、電石等化工產(chǎn)品、多晶硅等新能源產(chǎn)品、金屬鎂等有色金屬產(chǎn)品。
因此,公司的行業(yè)歸屬應(yīng)歸屬高載能行業(yè),羊絨產(chǎn)品所代表的紡織行業(yè)2009 年上半年營業(yè)收入僅占比26%,不能完全代表公司的所在行業(yè)。
公司 2008 年年報披露:2008 年內(nèi)公司已形成如下年產(chǎn)能:原煤開采135 萬噸,原煤洗選240 萬噸,蘭炭30 萬噸,硅鐵55 萬噸,硅錳15 萬噸,金屬硅3 萬噸,電石30 萬噸,供水5000 萬噸,發(fā)電裝機容量86 萬千瓦。在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上,預(yù)計公司近期將新增如下年產(chǎn)能:原煤240 萬噸,洗煤120 萬噸,蘭炭30 萬噸,金屬鎂1萬噸,高中碳錳鐵18.6 萬噸,電石100 萬噸,供水5000 萬噸。
硅鐵:體現(xiàn)煤炭電力的成本優(yōu)勢目前行業(yè)開工率50%左右。主要原料鐵屑主要依靠外購。公司硅鐵的成本優(yōu)勢還在煤。鄂爾多斯地區(qū)對高耗能的小硅鐵企業(yè)進行了堅決的清理。硅鐵作為冶金行業(yè)的脫氧劑,在空氣中儲藏的時間不宜過長,是一種價值不高、但不可或缺的產(chǎn)品(每噸粗鋼用6kg),這要求硅鐵的采購和銷售都需要組成一個網(wǎng)絡(luò),量小面廣。隨著未來公司電石、多晶硅、電力項目的投產(chǎn),占主營業(yè)務(wù)收入的比重下降。
電石:未來1-2 年新的增長點2008 年末公司電石產(chǎn)能30 萬噸,近期還將形成100 萬噸的產(chǎn)能,預(yù)計未來1-2 年是電石業(yè)務(wù)的產(chǎn)量爬坡的時期,是公司利潤新的增長點。
羊絨:下半年盈利能力將有較大恢復(fù)公司公告,得益于國家實施的擴張性貨幣政策和刺激消費政策,報告期內(nèi)國內(nèi)消費市場保持穩(wěn)定增長,公司的服裝產(chǎn)品銷售正常。公司2008 年實施內(nèi)銷體制改革后,銷售收入及利潤確認(rèn)時點發(fā)生了重大變化,公司以實際收到銷售公司款項為銷售收入和利潤的確認(rèn)時點,這造成了2009 年上半年服裝產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入和利潤與往年相比明顯偏低,不具備可比性,公司2009 年度服裝產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入和利潤將主要集中體現(xiàn)在下半年財務(wù)報表中。
公司 2008-09 年對羊絨業(yè)務(wù)進行體制改革,減少低毛利率的外銷產(chǎn)品,內(nèi)銷經(jīng)營體制由“直營“改到”直營+代理“模式,對公司的存貨有較大改善,短期內(nèi)影響毛利率。只要銷售體制調(diào)整到位,羊絨利潤還會恢復(fù)。
煤業(yè)板塊是集團發(fā)展重心,公司遠(yuǎn)期或有集團煤礦資產(chǎn)注入鄂爾多斯集團的網(wǎng)站顯示,以煤化工為核心的煤業(yè)板塊是集團未來發(fā)展的重心。總體發(fā)展思路是:依托區(qū)域煤炭資源稟賦和優(yōu)勢,投資270 億元建設(shè)以煤炭開采為基礎(chǔ)、以煤炭深加工為導(dǎo)向、以煤炭物流為支持、以煤化工為核心、以煤焦油清潔加工為主體的循環(huán)產(chǎn)業(yè)體系,打造5000 萬噸大型綜合煤炭企業(yè)、5000 萬噸大型煤炭物流企業(yè)、1000 萬噸綠色噴吹料聯(lián)產(chǎn)100 萬噸焦油加氫清潔能源大型煤化工企業(yè),創(chuàng)建橫向成群、縱向成鏈的國家級煤化工示范基地,再造鄂爾多斯集團在煤化工領(lǐng)域的第三個世界第一。目前,煤礦項目和物流園區(qū)已開工建設(shè),煤化工項目將分期跟進。
我們認(rèn)為,鄂爾多斯集團的宏偉規(guī)劃需要投資270 億元,以企業(yè)自身的積累(集團目前擁有總資產(chǎn)逾200 億元,成員企業(yè)126 家,員工26000 余人。2008 年集團實現(xiàn)銷售收入167 億元,出口創(chuàng)匯5.39億美元,實現(xiàn)利稅24.6 億元,利潤超10 億元)難以達到快速發(fā)展的現(xiàn)實要求,因此在資本市場進行資產(chǎn)注入和融資投資將是可行的選擇。
投資建議2009 年上半年公司受全國重化工業(yè)生產(chǎn)處于最低谷,2009 年下半年及 2010 年,隨著公司硅鐵業(yè)務(wù)的價格回升,需求加大;電石業(yè)務(wù)的產(chǎn)量爬坡;2010 年多晶硅項目的建成投產(chǎn),公司的業(yè)績將處于穩(wěn)步增長期。
我們預(yù)計集團的煤礦建成投產(chǎn)之際或是集團煤礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行注入和融資的時機,但是短期內(nèi)資產(chǎn)注入的時間和方案無法預(yù)估。
鑒于公司在高載能產(chǎn)品綜合開發(fā)利用上優(yōu)勢,以及集團發(fā)展的宏偉規(guī)劃,以及煤礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的可能性,我們對公司評級為:6個月內(nèi),跑贏大市。